Le « buyout », ou rachat, est une transaction financière où une entreprise ou une partie de celle-ci est acquise, souvent via un financement majoritairement composé de dette. Cette technique, appelée Leveraged Buy Out (lbo), permet aux investisseurs, en particulier les fonds de private equity, d’acheter des entreprises avec peu de capital propre, en s’appuyant sur l’effet de levier de la dette.
L’objectif d’un buyout est de créer de la valeur pour les investisseurs en saisissant des opportunités de croissance et d’amélioration de l’entreprise cible. Les fonds de buy-out sont essentiels, fournissant le capital nécessaire pour ces transactions, jouant un rôle clé dans la restructuration, le développement et la maximisation du potentiel des entreprises.
Comprendre le fonctionnement des fonds de buy-out, leurs types, ainsi que leurs avantages et inconvénients, est vital pour les investisseurs, dirigeants d’entreprises et professionnels de la finance engagés dans le domaine des transactions de buy-out.
Définition d’un fonds de buy-out
Origines et évolution des fonds de buy-out
Les fonds de buy-out, ancrés dans le domaine du capital-investissement ou private equity, sont apparus comme une solution innovante pour les investisseurs désireux d’acquérir et de restructurer des entreprises. Avec le temps, ils sont devenus un élément essentiel du paysage financier mondial.
Leur popularité a explosé dans les années 1980 et 1990, époque où des firmes de private equity telles que KKR (Kohlberg Kravis Roberts) et Blackstone ont mené à bien des acquisitions d’envergure. Aujourd’hui, ils continuent de jouer un rôle important dans le financement et la restructuration d’entreprises, capitalisant sur les opportunités de marché et des conditions économiques avantageuses. Des études de cabinets de conseil renommés, comme Bain and Company, indiquent que l’année 2021 a été exceptionnelle pour les fonds de buy-out en termes d’investissements, de cessions et de collecte de fonds.
Caractéristiques principales du buyout
Un fonds de buy-out est constitué par une société de private equity visant spécifiquement à réaliser des acquisitions. Ces fonds disposent d’un nom et d’une stratégie d’investissement clairement définis, souvent orientés selon des critères géographiques, sectoriels, de taille d’entreprise, ou d’autres aspects opérationnels et financiers. Par exemple, un fonds de buyout peut se spécialiser dans l’achat d’actifs non cotés dans un secteur comme le retail, privilégiant des entreprises à forte marque et avec un bilan financier solide pour faciliter un effet de levier important.
Dirigés par des équipes spécialisées, ces fonds mettent en œuvre la stratégie d’investissement établie. Les investisseurs externes, ou Limited Partners (LP), y contribuent en étant au préalable informés des paramètres financiers tels que la taille du fonds, les rendements escomptés, la répartition des gains, ainsi que les frais de gestion et de performance. Cette transparence est essentielle pour attirer les investisseurs et assurer une compréhension claire et partagée des objectifs du fonds par toutes les parties prenantes.
Les différents types de buy-out
Leveraged Buyouts (LBO)
Un Leveraged Buyout (LBO) est une technique d’acquisition où l’acquéreur finance principalement l’achat via de la dette. Dans cette stratégie, la dette peut constituer de 70% à 90% du coût total de l’acquisition, le solde étant couvert par l’équité de l’acquéreur. Cette méthode permet à l’acquéreur de prendre un contrôle majoritaire de la société cible sans immobiliser une grande quantité de son propre capital.
Les actifs de la société cible sont souvent utilisés comme garantie pour la dette obtenue. L’objectif est de créer une valeur ajoutée significative en exploitant l’effet de levier de la dette. Toutefois, cette stratégie augmente le risque financier, étant donné que les flux de trésorerie de l’entreprise doivent suffire à rembourser la dette.
Management Buyouts (MBO)
Un Management Buyout (MBO) survient lorsque l’équipe de gestion actuelle d’une entreprise acquiert une part majoritaire, voire la totalité, de l’entreprise. Cette forme de buy-out favorise la continuité des opérations, avec les mêmes dirigeants aux commandes, ce qui est souvent vu d’un bon œil par les clients, les fournisseurs et les employés pour la stabilité et la conservation de la connaissance interne qu’elle apporte.
Dans le cadre d’un MBO, l’équipe de direction peut s’appuyer sur des fonds de capital-investissement ou des prêts bancaires pour financer l’achat, permettant ainsi aux dirigeants de contrôler l’entreprise tout en tirant parti de leur expertise et connaissance profonde de ses opérations.
Management Buy-ins (MBI)
Un Management Buy-in (MBI) est semblable à un MBO, à la différence près qu’il est réalisé par une équipe de gestion externe. Dans un MBI, des managers extérieurs rachètent l’entreprise et prennent la direction de ses opérations. Cette méthode est choisie quand l’équipe de direction actuelle est incapable ou ne souhaite pas acheter l’entreprise, ou lorsqu’un renouveau en termes de compétences et d’expériences est nécessaire pour revitaliser l’entreprise.
Les MBI présentent l’avantage d’allier les compétences et l’expérience de nouveaux dirigeants aux actifs et opérations existants de l’entreprise, ouvrant la porte à des opportunités de croissance et d’amélioration.
Buy-ins Management Buyouts (BIMBO)
Un Buy-in Management Buyout (BIMBO) est un hybride entre les MBO et les MBI. Dans cette configuration, l’équipe de direction actuelle s’associe à des managers externes pour acquérir l’entreprise. Cette méthode tire parti de la connaissance et de l’expérience de l’équipe en place tout en intégrant les compétences et les ressources nouvelles apportées par les gestionnaires externes.
Les BIMBO sont particulièrement adaptés aux situations où l’entreprise nécessite un mélange de stabilité et de nouvelles idées pour réaliser ses objectifs de croissance et d’amélioration.
Owner Buy Out (OBO)
Les opérations de Buyout en format OBO permettent aux dirigeants actionnaires de réaliser une transaction à vocation patrimoniale. Ce montage d’OBO offre la possibilité d’utiliser l’opération de LBO et donc la rentabilité de la société, pour racheter une partie des titres du dirigeant. Concrètement, une société holding s’endette pour racheter entre 10 et 40% des titres du dirigeant. Le solde des titres est apporté en nature dans la holding. Ce montage permet au dirigeant de conserver la totale maîtrise de la holding et de la gouvernance de l’entreprise.
Comment fonctionne un fonds de buy-out ?
La recherche de cibles d’acquisition
Le fonctionnement d’un fonds de buy-out débute avec l’identification de cibles d’acquisition potentielles. Les équipes de gestion des fonds de private equity mènent une analyse approfondie du marché pour repérer des entreprises affichant un potentiel de croissance, une solide base financière, et des possibilités d’amélioration.
Cette exploration examine des éléments tels que la position sur le marché, la gestion en place, les flux de trésorerie, et les perspectives de développement à long terme. Les entreprises ciblées sont généralement matures et rentables, capables de générer des flux de trésorerie adéquats pour servir la dette souscrite lors du buy-out. Les fonds de private equity collaborent aussi avec des conseillers financiers et des cabinets de conseil pour évaluer les opportunités et confirmer les hypothèses d’investissement.
La structure de financement buyout
Après l’identification d’une cible, le fonds de buy-out établit une structure de financement complexe.
Elle comprend habituellement la création d’une société holding spécifiquement pour l’acquisition de l’entreprise cible. Cette société est financée par une combinaison de capitaux propres des investisseurs et de dette bancaire. Les capitaux propres servent à financer une partie de l’achat, tandis que la dette bancaire assure le solde. Par exemple, dans un LBO typique, les capitaux propres pourraient constituer 20% à 30% du prix d’achat, la dette bancaire couvrant les 70% à 80% restants.
Le rôle de la dette
La dette est essentielle dans les opérations de buy-out, surtout dans les Leveraged Buy-Outs (LBO).
Elle permet d’amplifier les gains potentiels sur les capitaux propres grâce à l’effet de levier. Les intérêts de la dette étant souvent déductibles fiscalement, le coût net de la dette diminue, augmentant ainsi la rentabilité de l’opération. Cependant, l’utilisation de la dette accroît aussi les risques financiers, en particulier si l’entreprise acquise ne génère pas suffisamment de flux de trésorerie pour rembourser la dette. Une gestion prudente de la dette est essentielle pour éviter le risque de défaut et de faillite.
Le processus d’acquisition buyout
Le processus d’acquisition comprend plusieurs étapes clés. Initialement, la société holding formée pour l’acquisition obtient un prêt bancaire et fournit les capitaux propres nécessaires.
Elle emploie ensuite ces fonds pour acheter les actions ou parts de l’entreprise cible. La société holding devient responsable du remboursement du prêt bancaire, principalement à travers les flux de trésorerie de l’entreprise acquise. Durant cette période, le fonds de buy-out s’attèle à optimiser la gestion de l’entreprise, en développant des stratégies pour améliorer l’efficacité opérationnelle, réduire les coûts, et accroître les revenus. L’objectif est de revendre l’entreprise à un prix supérieur, réalisant ainsi une plus-value significative pour les investisseurs.
Les avantages et inconvénients des investissements en fonds de buy-out
Avantages pour les entreprises ciblées
Investir dans des fonds de buy-out présente plusieurs avantages significatifs pour les entreprises ciblées. Ces fonds apportent une expertise stratégique et opérationnelle essentielle, aidant les entreprises à améliorer leurs processus et à accroître leur valeur. Grâce à leurs ressources et réseaux étendus, les fonds de private equity favorisent la croissance et le développement des entreprises.
Les opérations de buy-out offrent également aux fondateurs ou aux actionnaires historiques l’opportunité d’effectuer une sortie partielle ou totale de leur investissement, ce qui est idéal pour ceux désirant convertir une partie de leur patrimoine en liquidités. Cette stratégie, connue sous le nom de cash-out, libère des fonds pour d’autres investissements ou pour sécuriser le patrimoine personnel.
L’intervention d’un fonds de buy-out peut également motiver les fondateurs et les équipes de direction à rester engagés dans l’entreprise, offrant la perspective de voir la valeur de leurs parts augmenter grâce aux améliorations apportées par le fonds.
Avantages pour les investisseurs en modèle buyout
Pour les investisseurs, s’engager dans des fonds de buy-out est synonyme de potentiel de rendement élevé. Avec un taux de rendement interne (TRI) moyen de 14,4% par an sur les 15 dernières années, les fonds de LBO ont démontré leur capacité à générer des rendements significatifs, en partie grâce à l’effet de levier qui optimise le rendement du capital investi.
Ces fonds contribuent également à une diversification significative du portefeuille d’investissement, offrant aux investisseurs un accès à un portefeuille diversifié d’entreprises, ce qui aide à mutualiser les risques et à réduire la volatilité du portefeuille.
L’expertise des gestionnaires de fonds de private equity, véritables experts des marchés financiers et boursiers, est un autre avantage majeur, permettant d’espérer de meilleurs rendements grâce à des placements optimisés.
Inconvénients et risques associés aux opérations buyouts
Malgré ces avantages, les investissements en fonds de buy-out comportent des inconvénients et risques significatifs. Le principal risque est lié à l’endettement élevé utilisé dans les opérations de LBO, qui peut devenir un fardeau si l’entreprise cible ne génère pas suffisamment de flux de trésorerie pour rembourser les emprunts, menant à des risques de défaut de paiement et de faillite.
Les opérations de buy-out peuvent également s’avérer complexes et coûteuses, avec des frais de transaction et de gestion significatifs qui peuvent diminuer les rendements nets pour les investisseurs.
Enfin, il y a un risque de concentration sectorielle ou géographique si le fonds se concentre excessivement sur un seul secteur ou une seule région, augmentant la vulnérabilité aux fluctuations du marché et aux risques spécifiques.
L’impact des fonds de buyout sur l’économie et les marchés
Effets sur les entreprises et l’emploi
Les fonds de buy-out ont des impacts significatifs sur les entreprises et l’emploi, avec des effets qui varient selon le type de buy-out et les conditions économiques.
D’une part, les buy-outs de sociétés privées à d’autres sociétés privées (private-to-private) ou les secondary buy-outs (vente d’une entreprise d’un fonds de private equity à un autre) tendent à augmenter l’emploi. Les études montrent que l’emploi dans ces entreprises peut augmenter de 13% à 10% respectivement, par rapport aux entreprises de contrôle, sur une période de deux ans après le buy-out.
D’un autre côté, les buy-outs de sociétés cotées en bourse (public-to-private) et les buy-outs divisionnels (vente d’une division d’une grande entreprise) sont souvent associés à des pertes d’emploi. L’emploi dans ces entreprises peut diminuer de 13% à 16% respectivement, par rapport aux entreprises de contrôle, sur la même période.
En outre, les buy-outs peuvent entraîner une réallocation des emplois au sein des entreprises ciblées. Les entreprises acquises par des fonds de private equity montrent une activité accrue en termes d’acquisitions et de cessions, ce qui conduit à une réallocation plus rapide des emplois par rapport aux entreprises de contrôle.
Contributions à l’innovation et à la croissance économique
Les fonds de buy-out contribuent significativement à l’innovation et à la croissance économique.
Ces fonds apportent souvent des ressources financières et des expertises managériales qui permettent aux entreprises acquises de se moderniser et d’améliorer leur productivité. Les études ont montré que la productivité du travail augmente en moyenne de 8% dans les entreprises ciblées par les fonds de private equity, par rapport aux entreprises de contrôle, sur une période de deux ans après le buy-out.
De plus, les fonds de buy-out encouragent l’innovation en favorisant les investissements dans de nouvelles technologies et dans l’amélioration des processus opérationnels. Cette approche peut conduire à des gains de productivité et à une meilleure compétitivité des entreprises sur le marché.
Les conditions de crédit serrées au moment du buy-out peuvent même amplifier ces gains de productivité, car les fonds de private equity se concentrent davantage sur les améliorations opérationnelles plutôt que sur l’ingénierie financière.
Enfin, les fonds de buy-out jouent un rôle important dans le maintien et la création d’emplois à long terme, ainsi que dans l’amélioration de la performance économique des entreprises. Ils aident à maintenir les entreprises en activité, à renforcer le capital humain des acquéreurs et à fournir des fonds que les cédants peuvent réinvestir, contribuant ainsi à la croissance économique durable.
Conclusion sur les transactions buyout
En résumé, les fonds de buy-out jouent un rôle important dans le paysage financier, offrant une opportunité unique d’acquisition et de restructuration d’entreprises. Ces fonds de buyout, souvent organisés en partenariats à durée limitée, combinent capitaux propres et dette pour financer leurs acquisitions, maximisant ainsi l’effet de levier et, potentiellement, les rendements pour les investisseurs.
Les stratégies de buy-out, incluant les LBO, MBO, MBI, et BIMBO, ciblent différentes opportunités de valeur et répondent à divers besoins des entreprises et des investisseurs. Les fonds de buy-out sont essentiels pour l’amélioration opérationnelle, la croissance économique, et l’innovation, apportant à la fois ressources financières et expertises managériales.
Il est cependant important de noter que ces investissements comportent des risques, tels que l’illiquidité et la perte potentielle de capital. Néanmoins, avec une sélection judicieuse des gestionnaires de fonds et une gestion prudente, les fonds de buy-out peuvent offrir des rendements attractifs et jouer un rôle de diversification dans les portefeuilles d’investissement.
En conclusion, pour les investisseurs ou dirigeants d’entreprise en quête d’opportunités de croissance et de restructuration, les fonds de buy-out méritent une attention particulière. Prenez le temps de comprendre leurs mécanismes et stratégies, et n’hésitez pas à consulter des experts pour maximiser vos chances de succès dans ce domaine complexe mais prometteur.